大豆：天气风险并未解除

7月以来CBOT大豆走出震荡回落行情，除了宏观通胀环境降温外，天气条件的改善也是一个重要原因，但从大豆的生长过程来看，目前刚进入开花期，离最后的收获还有近3个月的时间，天气影响还有很多变量，大豆天气风险远未解除。  
    从反映大豆生长状况的良好率来看，截至7月13日，美国大豆的良好率为59%，在历史同期处于中等水平，不过这对最终产量的影响还很难定论，2003年美豆同期的良好率达70%，是近年来的最好水平，但后期由于天气因素的持续恶化，最终良好率下降到38%，单产仅为33.9蒲式耳/英亩，成为近年来的最低水平。  
    从我们的研究来看，2001年以来美豆最终单产水平与10月初最后公布的良好率相关性达86%。而从现在到10月初还有近三个月的时间，美豆生长状况还会因天气的影响出现反复，现在59%的良好率不能排除下降的可能。  
    7月11日美国农业部公布的月度报告出人意料地下调了单产预测，由上月的42.1蒲式耳/英亩下调值41.6蒲式耳/英亩，08/09年度的期末库存也下调至1.4亿蒲式耳。通常美国农业部在7月的报告中不会下调单产预测，历史上只在1993年的7月报告中下调过单产预测，美农业部对此的解释是因为播种的推迟和灾害影响。  
    但即使41.6蒲式耳/英亩的单产预测也相当于历史第四大单产水平，在今年开局不利播种延误，后期又受水灾影响的情况下，能否实现值得怀疑，如果单产水平再下降0.5蒲式耳/英亩，期末库存将可能降至历史最低水平，天气稍有风吹草动，市场将会为之建立足够的风险升水。  
    美豆的基本面其实处于这样的境地，即使天气一直顺利，达到或超出预测单产，美豆的期末库存仍然处于偏紧水平，不会有太大改善；但如果天气一旦不利，单产稍有下降，期末库存水平将会降低到一个难以承受的水平，价格也必将会一飞冲天。在接下来的三个月中，市场关注天气的神经将一直紧绷。  
    在我们此前的分析中已经指出，宏观物价水平和自身供求状况是决定大豆价格的两个主要因素，7月以来大豆价格的回落更像是跟随周边市场调整，大豆走势与CRB指数走势的相似可以证明这种猜测。除非大宗商品价格就此到顶回落，大豆生长期间一直风调雨顺，大豆才有可能达到牛市的顶点，但这种苛刻的条件发生的可能似乎不大，显然中期调整不改牛市节奏，大豆牛市的高潮还远未到来。