邓晓开：生猪期货市场发展现状以及与生猪现货市场的相互影响关系

作为我国最大的畜牧品种，生猪不仅仅在居民肉类消费中超过50%，其产量也占全世界总产量的50%以上，可以说我国生猪产业的粮食战略意义举足轻重。然而，我国生猪产业一直饱受“猪周期”的影响，生猪产能和价格波动性较强，不利于生猪产业的健康稳定发展。此外，由于我国生猪产区较为分散，虽然生猪产能正向规模化、集团化养殖的方向集中，但目前产能仍旧集中在中小养殖户、企业身上，产业整体抵抗风险能力较弱，难以抵御市场波动所带来的不利影响。

在我国生猪期货上市之前，猪周期对整个生猪产业所带来的影响十分明显。从供给端来说，由于生猪价格波动剧烈，养殖企业，特别是中小养殖企业和农户难以承受每轮猪周期所带来的影响，行业内洗牌严重，严重影响生猪供给；从消费端来说，产业链下游屠宰场、肉类加工企业和终端消费者需要仍受每轮生猪周期所带来的价格上涨，高位猪价不仅抑制居民消费并会影响其他肉品价格。2018年非洲猪瘟暴发引发新一轮猪周期对我国生猪行业造成的负面影响十分明显，不仅仅生猪存栏大幅受损，猪肉价格在猪瘟疫情和新冠肺炎的双重影响下逐节攀升并直接影响CPI走势，对居民消费和经济发展影响恶劣。而进入2021年后，由于生猪价格波动幅度依旧剧烈，生猪养殖不确定性较强，常规农业保险等风险管理手段无法覆盖价格波动所带来的负面影响，农户补栏积极性受挫，不利于生猪存栏的恢复和生猪产业的健康发展。

随着生猪期货在大连商品交易所（简称大商所）的上市，生猪期货能够向我国期货市场提供价格发现、风险管理的功能，不仅能更好帮助政府进行宏观调控，也利于生猪产业链各环节实现风险管理，制定合理的生产计划，实现生猪行业长期健康稳定的发展。然而由于生猪期货对于大部分生猪行业从业者来说仍然较为陌生，本文就国内外生猪期货发展历史，我国生猪期货合约特点，上市后运行状况做一讨论，分析生猪期货如何能够完成服务实体产业的功能。

我国生猪期货的起源最早可以追溯至2000年初。由于我国生猪产业产能较为分散，区域间价格存在差异，且生猪作为活物期货合约进行交割在货权转移和运输等方面都存在一系列问题，因此对期货合约的设计要求较高。此外，由于生猪地位特殊，如何确保生猪期货最大程度的服务产业，避免市场过度投机，都是需要考虑的问题。自2001起，大商所便开始对生猪期货进行研究，期间并得到包括政府、企业、九三学社等多方的关注与支持。

表1、我国生猪期货发展历程

数据来源：根据新闻资料整理

参照美国生猪期货发展史，我国生猪产业已具备较好的上市基础。期货市场发挥功能需要具备现货市场接近完全竞争和发育发达完善两个条件。而大商所发布的《生猪期货合约规则设计报告》（2021）指出，我国生猪产业近10年发展已呈规模化、规范化及标准化态势；生猪产能逐渐集中在大中规模的养殖企业当中，整体市场竞争充分，不存在垄断；市场中已存在成熟的贸易习惯，整体发展状况与美国80年代水平相似。

总体而言，目前生猪期货合约具有便于交割、投机度低的特点。在过去20年间大商所就市场投机、交割制度、区域升贴水等要素做了长期调研和准备工作，尽可能的确保生猪期货能够服务实体产业，并避免过度投机所导致的期现分离。因此，在活物交割的前提下，大商所已选在生猪产能较高的湖南、安徽、湖北、山东、江苏等省份指定交割仓库，其他省份也有类似计划，以满足不同省份生猪养殖企业的需求；在考虑到不同省份间生猪价格、出栏体重存在差异的情况下，大商所参考各省与河南省生猪价格历史价差，就各省份升贴水，体重差异设立升贴水标准，方便不同省份生猪养殖企业参照标准进行生猪活物的交割；而在针对市场投机度方面，生猪期货合约作为我国期货市场大合约的投机保证金费率和套期保值保证金费率基准分别定为15%和8%，1手合约对应保证金大致在65,000元和35,000元。就目前来看，较高的投机保证金大幅了提升了投机交易的机会成本，相对于生猪养殖企业来说投机交易者更倾向于投资保证金占用较低的品种，一定程度上避免了因投机所产生的期货价格波动幅度较大的问题。

作为我国首个活体期货合约，生猪期货在各界高度关注下于2021年1月8日在大连商品交易所上市。生猪期货的上市，不仅仅能够为市场提供公开、透明、连续的市场价格参考，更为整个产业提供了包括套期保值、“保险+期货”、期货转现货等多种规避价格风险，稳定生产利润的风险管理模式。

在市场交易方面，截止2021年4月底，我国生猪期货共上市21年9月、11月，22年1月、3月4个期货合约，其中9月作为主力合约，日均持仓额达到14063万手，日均成交额达到35亿元，已初具市场规模。

在价格方面，目前生猪期货上市仅3个月，期货价格与现货价格关联性仍旧在逐渐建立当中，并呈逐渐加强的态势。在生猪期货上市初，由于我国生猪存栏的恢复，市场普遍看跌生猪价格，上市后主力合约期货的价格波动高于现货。随着时间推移，生猪期货在价格变化趋势上与现货联动性逐渐增强，更好的反应全国生猪供需状况。

在风险管理方面，生猪期货已通过多种方式，为市场提供风险管理的功能。此外，由于生猪养殖饲料的玉米、豆粕已在我国期货市场上市多年，目前我国期货市场不仅能够从生猪养殖的角度，提供饲料价格风险管理的工具，更能从生猪销售的角度，提供生猪价格风险管理的工具。由于2020年生猪存栏已经开始逐渐回升，虽然2021年存栏恢复进度受到年初疫情的一定干扰，但是无论是市场还是学者都认为高位生猪价格不可持续，最终价格会随着存栏的恢复而回归到正常水平。而随着2020年生猪养殖成本的攀升，特别是中小养殖企业对生猪价格的下跌十分敏感，对通过生猪期货管理风险的兴趣较强。自2020年开始，已有生猪养殖企业陆续发布生猪套期的保值公告，并在2021年生猪上市后进入期货市场开始进行生猪价格的套期保值。之前已有养殖企业从饲料端通过套期保值来对冲饲料价格上涨的风险，而企业通过对生猪进行的套期保值，更能为生猪养殖的生产经营带来双重保险。近年来“保险+期货”的创新模式，也开始在生猪养殖领域展开，并获得了较好的理赔效果。根据不完全统计，自1月8号生猪期货上市，当日已有包括中信期货、银河期货、华融期货等多个期货公司启动“保险+期货”项目，并均在年前的生猪下跌行情中获得了较好的理赔效果；截止4月底已有86个生猪“保险+期货”项目展开，险种设计生猪价格、养殖利润等多种形式，并涵盖多个省份，为生猪产业的生产提供担保保障。此外，众多期货公司也联合实体养殖企业陆续开展生猪期货转现货的业务，以大商所生猪期货价格及交割标准、流程为基准，为实体养殖企业进行生猪现货的交易，规避常规生猪交易中信息不对称，采购、销售渠道单一的问题。

虽然生猪期货的上市标志着我国生猪产业能够更好的管理生产经营中所面对的风险，然而生猪期货工具的应用依旧有一定的风险和局限性。

首先，大部分生猪养殖从业者接触期货较少，参与期货市场较难。不同于现货市场，由于对期货市场存在保证金交易、多空交易等机制，大部分生猪养殖从业者很少接触了解，即便在目前生猪价格不断下跌的背景下，也很难通过期货市场进行风险管理。

其次，生猪期货风险管理需要一定专业性。由于生猪期货属于“大合约”，不仅所需保证金较高，期货盘面价格波动相对现货也较大，对市场参与者，特别是中小规模参与者的风险承受能力有一定要求。且由于期货和现货间价格走势并不完全一致，进行生猪期货的套保需要对期货和现货间的基差变化有较好的了解，为达到更精细化的套保效果往往需要借助一些计量分析，中小养殖企业在此方面有所欠缺。

另外，由于我国生猪期货刚上市尚未交割，跨区域交割仍存在不确定性。虽然大商所就生猪期货的区域升贴水价格、交割流程已做明确指引，但由于区域间生猪价格存在价差，且个别地域仍旧有地方保护主义，在首个生猪期货合约LH2109尚未进入交割月发生交割的背景下，如何交割对生猪产业从业者来说仍旧需要进一步了解。

结合国外案例，生猪期货确实能够为产业链上、下游提供较好的风险管理，有效应对市场波动风险，促进行业发展。然而期货工具的应用需要一定的专业性，而以养殖企业、合作社、屠宰场为代表的产业从业者在此方面尚需提升，后续仍旧需要交易所和期货公司加大宣传和教育力度，提升生猪产业对期货工具的整体认知和运用水平。